לדעת לשחרר

הביטוי "לוותר לעצמך" מגיע בתרבות שלנו עם קונוטציה מאוד שלילית,  כל ילד יודע שבשביל להצליח צריך להתאמץ נוכח הקשיים ולא לוותר, ושזה הדבר שמפריד בין ווינרים ללוזרים, וזה נכון, ברוב הדברים. אבל לפעמים, המוסכמה הזו שאסור לוותר לעצמינו יכולה להפוך לאויבת הכי גרועה שלנו. יש מקומות מסוימים בחיים בהם הניסיון העיקש לא לוותר הוא הדרך השגויה שמובילה לחורבן ואילו הדרך השנייה, זו של הוויתור וההשלמה היא הדרך הנכונה. בדרך כלל ניתן להבדיל בין השתיים דיי בקלות, כאשר הוויתור עצמו הופך למשימה כמעט בלתי אפשרית שדורשת תעצומות נפש והקרבה – שם הוא בדרך כלל נדרש.

לדעת לפעמים לשחרר זו אחת המשימות הקשות בחיים, בין אם זה לשחרר את עצמינו מהווה לא מתאים או מעבר שאנחנו מתעקשים לסחוב אתנו כמו שק של סלעים. בחיים האישיים הקושי הזה פוגש אותי בניסיון להשאיר את העבר במקומו הנכון. העבר מפעיל מניפולציות ומערפל את שיקול הדעת. בין אם זה קושי להשתחרר מהחלטות שלקחתי שהתבררו כטעויות או ממערכות יחסים שהסתיימו לא טוב. טעויות שעשיתי הן עובדה מוגמרת והמחיר עליהן שולם במלואו, אבל פעמים רבות אני מתעקש להמשיך לשלם עליהן ריבית בכך שאני מבסס את החלטות ההווה עליהן. אהובה שיצאה מחיי כבר אינה רלוונטיית, אך פעמים רבות אני נאחז בה ונותן "לה" לסמא אותי מההזדמנויות החדשות שיש לחיים להציע. בתחום העבודה נראה שיותר פשוט לי לשחרר, ועדיין, זה לא קל. לאורך הדרך ראיתי אנשים שנשארו שנים ממורמרים במקום העבודה שלהם אבל לא עשו את הצעד המתבקש. מוטבע בתוכנו מעיין די-אן-איי התנהגותי שמכתיב לנו קבלת החלטות שמבוססת על העבר בצורה לא רציונלית.

למי שתהה אם הבלוג הזה הפך לבלוג של קואצ'ינג, אל דאגה, אנחנו מיד חוזרים לתחום העיסוק הרגיל שלנו, קצת מצחיק לקפוץ מכאן לנושאים של כסף והשקעות כיוון שעלות הטעויות שאנו עושים עקב העיגון לעבר בחיים האישיים שלנו היא לעין ערוך גדולה מהעלות של אותן טעויות בהקשר הפיננסי, אבל הבלוג הזה הוא פיננסי בעיקרו, רוצים ייעוץ בחיים האישיים שלכם אז לכו לטיפול, פה מדברים על כסף 😉

כמשקיע אקטיבי הנושא פוגש אותי במקומות בהן השקעה שעשיתי פונה נגדי, וזה קורה לי לא מעט.  היכולת לפעול נכון במקרים כאלה יוצאת כנגד כל כך הרבה תכונות שמוטמעות בנו שכמעט בלתי אפשרי לעשות את הדבר הנכון, התחושה שמרגישים כשמניה שבחרת וקנית צוללת ומשאירה אותך עם הפסד של אלפי שקלים על הנייר היא תחושה שקשה להעביר אותה למישהו שלא חווה אותה, כל עוד ההפסד הוא רק "על הנייר", קל לנו לרצות להשאיר אותו שם ולא לעשות כלום, כמו ארנבת מול פנסיה של מכונית דוהרת. הכאב הכרוך ביציאה מההשקעה הוא גדול וביצוע הצעד המתבקש כרוך בכמות גדולה של קושי, הסיבות לקושי הזה הן רבות ואני אנסה לתת פה רשימה של המשמעותיות שבהן:

אגו – (אני לוזר ?)

שוק ההון הוא מקום שמפתה אותך לגלוש למשחק של אגו, מטבע הדברים ההשקעות הרווחיות ביותר הן אלו שפונות כנגד החוכמה המקובלת. השקעה כזו שמצליחה מוכיחה שאתה צדקת וכל שאר העולם טעה, התגמול כאן הוא כפול, גם כסף וגם ליטוף לאגו. כשמשקיעים ממקום כזה קל להיסחף לרצון להוכיח שצדקנו. במצבים כאלו אנו עלולים להתחפר בעמדה ולהתעלם או לסלף עדויות שסותרות את תזת ההשקעה שלנו, זה מקום מסוכן בו המשקיע, יותר משהוא רוצה לעשות כסף – רוצה להתברר כצודק. אומרים על ג'ורג' סורוס, אחד המשקיעים המוצלחים בהיסטוריה שהיכולת שלו לשנות את דעתו היא על אנושית, הוא מחפש באופן תמידי את הטעויות שלו עצמו ומקבל אותן בברכה. זה הלך הרוח הדרוש בשוק, כשמספיק עדויות מצטברות כנגד תזת ההשקעה שלך זה סימן שצריך לחתוך ממנה ואפילו לבצע השקעה הפוכה כשניתן.

אפקט הבעלות –

העובדה שמניה מסויימת נמצאת בבעלותינו מעלה בצורה בלתי מודעת את ערכה בעינינו ועלולה לגרום לנו לשגות כלפי מעלה בהערכת השווי שלה. מדובר בהטיה התנהגותית שלפיה אנשים נוטים ליחס לדברים ערך גבוה יותר לאחר שהיו בבעלותם מאשר לפני. התגלית של ההטיה הזו מיוחסת לכלכלן ריצ'רד תיילר, בזמנו סטודנט לכלכלה שמחשבות הכפירה בדוגמות המקובלות במקצוע שלו הובילו אותו למחקריהם הראשונים של כהנמן וטברסקי. שיתוף הפעולה בינו לבין צמד הישראלים הוביל לייסודו של תחום חדש בכלכלה – כלכלה התנהגותית.

עיגון למחיר – ( אם רק יחזור למקום שהיה)

באחד הניסויים המוזרים שלהם ביקשו כהנמן וטברסקי מנסיינים לסובב גלגל מזל ואז לענות על שאלות, השאלות היו שאלות ניחוש כמותי לגבי כמות המדינות האפריקאיות החברות באו"ם. גלגל המזל שסובבו הנסיינים טופל כך שיציג רק או 10 או 65. התוצאה המספרית של סיבוב גלגל המזל חסרה כל משמעות עבור ניחוש התשובה לשאלה שנשאלה, ועדיין, התוצאות הראו שהנסיינים שהגרילו 65 בגלגל ענו תשובות שהיו גבוהות יותר מאלו שהגרילו 10. לתופעה שהובחנה בניסוי ניתן השם – אפקט העיגון. במילותיו של כהנמן : "אפקט זה בא לידי ביטוי בשעה שאנשים חושבים על ערך מסוים לגבי כמות בלתי ידועה לפני שהם אומדים את הכמות". על פניו נשמע שאין קשר של ממש בין הניסוי הזה לבין השקעה במניות, אבל קניית מניה היא בדיוק התרגיל הזה, אנו נדרשים לנחש מה שווה ערכה של חברה מסחרית מסויימת, שווי זה הוא מספר שאיננו ידוע, אנליסטים שונים יכולים להצמיד מחיר יעד שונה לאותה מנייה. אבל כל מניה מגיעה גם עם גלגל מזל שמגריל עבורה מספר לא רלוונטי, המספר הזה הוא מחיר השוק שלה. כשאנו קונים מניה במחיר מסויים, מחיר זה משקף את הקונצנזוס בשוק ברגע הקנייה שלה, מחיר זה יכול להפוך ללא רלוונטי כאשר מתגלה אינפורמציה חדשה שמשנה את התמונה ואת המחיר. המחיר הישן של המניה הופך להיות לא רלוונטי, אבל עבור המשקיע שקנה אותה, המחיר הישן משמש כעוגן. לפיכך, הפיתוי הוא גדול להמשיך להחזיק במניה מתוך צפיה לא רציונלית שהיא תשוב לערכה הקודם, ערך שמלבד בראשו של המשקיע, אין לו כל רלוונטיות.

מניעת חרטה ותרחישים מדומיינים – (אם רק הייתי קונה דווקא עכשיו)

אחת התובנות המהפכניות של דני כהנמן נגעה לנושא קבלת החלטות בתנאי חוסר וודאות, התאוריה ששלטה בכיפה עד אותו הזמן נקראה תאורית תוחלת התועלת, זו תאוריה שהחלה את דרכה לפני 280 שנה, כשדניאל ברנולי חיפש דרך לתאר את תהליכי קבלת ההחלטות של בני האדם בתנאי חוסר וודאות. את ברנולי בעיקר עניין הנושא בעיקר כדי לשפר את כישוריו כמהמר (עריכה: מדובר פה בשגיאה של הכותב בעיינין המוטיבציות של ברנולי ) אבל לג'ון פון ניומן ולאוסקר מורגנסטרן היו מוטיבציות אחרות, הם חיפשו דרך להכניס את קבלת ההחלטות האנושית לתוך מסגרת מתמטית, והם אלו שניסחו בצורה פורמלית בשנת 49 את התורה שהגה ברנולי. בבסיסה טוענת התאוריה שבבואם לקחת החלטה בתנאי חוסר וודאות אנשים מנסים למקסם את התועלת הצפויה להם. כאן נכנס לתמונה דני כהנמן שהבין שאנשים לא מנסים למקסם תועלת כמו שהם בעצם מנסים למזער חרטה. התובנה החשובה הזו מסבירה למשל מדוע אנשים נכנסים להשקעה פיננסית בתוך שוק בועתי כשלכולם כבר ברור שהמחירים מנופחים מעבר לכל פרופורציה – הם יותר מודאגים מתחושת החרטה שירגישו אם המחירים ימשיכו לעלות והם ישארו בחוץ מאשר מניהול סיכונים סביר. תחושת החרטה היא אחד הכוחות המשמעותיים ביותר שמעצבים את ההתנהגות שלנו. בהקשר של השקעה כושלת התחושה הזו מתעוררת בצורה של פחד מפני עליית מחיר לאחר המכירה. ואכן כשאני מוכר מניה שהחלטתי שהיתה השקעה כושלת אני מוצא את עצמי בודק שוב ושוב את מחירה לאחר מכן כדי לראות האם מחירה המשיך לרדת או שדווקא עלה. התחושה הקשה שעולה לאחר שמניה שמכרתי משנה כיוון ועולה היא קשה מספיק על מנת להעפיל על כל חשיבה רציונלית, בנוסף, לאחר שהמניה צוללת קל לדמיין תרחיש בו הייתי קונה את המניה דווקא במחיר הזה הנמוך יותר. מחשבות כאלה מקשות על ניתוח קר של הסיטואציה ומכתיבות החלטה אמוציונלית ולא רציונלית.

שנאת סיכון ברוחים, אהבת סיכון בהפסדים –

אחד מעמודי הטווח של כל תורת קבלת ההחלטות הוא ההנחה שאנשים הם לרוב שונאי סיכון. המשמעות של הדבר הזה היא שאדם רציונלי יעדיף לקבל מאה שקל בוודאות על פני כרטיס הגרלה שנותן לו אפשרות של 50% להרוויח מאתיים, וזאת, על אף העובדה שתוחלת הרווח של שתי האפשרויות זהה ועומדת על מאה שקל. כדי לבחור באופציה השניה אנשים ידרשו פרמיית סיכון מסויימת שתגדיל את תוחלת הרווח של ההגרלה לרמה מסויימת מעל זו של הרווח הבטוח. כל העניין הזה של שינאת סיכון החזיק רק עד ששוב באו כהנמן וטברסקי ושוב החליטו לנענע את הספינה. הם החליטו לבדוק מה קורה כאשר הופכים את הכיוון, ואת הרווחים הופכים להפסדים. כשהם עשו זאת הם גילו שאנשים שמציבים למולם את האפשרות להפסד וודאי של מאה שקל פתאום הופכים לאוהבי סיכון ושמחים לקבל במקום הימור של 50% להפסד של מאתיים שקל (ו- 50% לא להפסיד דבר). גם במקרה זה התוחלת של שני האירועים היא זהה – הפסד של 100 שקל, אבל עכשיו פתאום אנשים הופכים לאוהבי סיכון וישמחו לבחור בהימור. אז מה קרה פה? הסתבר שאנשים הם שונאי סיכון כשזה קשור ברווחים, אבל כשהפסדים נכנסים לתמונה המצב הזה מתהפך. כשאנו מפסידים כסף בהשקעה על מניה כושלת אנו צועדים ישירות לתוך התחום הזה של אהבת סיכון בהפסדים. כבר הפסדנו בוודאות אבל אנו מעדיפים ליטול סיכון להפסד גדול אפילו יותר מתוך תקווה לאזן את התוצאות.

חוסר היכולת להעריך שווי – ( מי טועה, אני או השוק ?)

כל ההטיות האמוציונליות שתיארתי למעלה מגיעות מתחום קבלת ההחלטות, זהו תחום שעוסק בהחלטות בתנאים של חוסר וודאות. החלטות בתנאים של וודאות פחות מעניינות כיוון שלבעיות מסוג זה יש פתרון אופטימלי שניתן לחשב אותו. מה שהופך את כל תחום ההשקעה במניות לכזה שקשור להחלטות בתנאי חוסר וודאות הוא העובדה שאין כל וודאות לגבי מחירה הנכון של כל מניה. אפילו אם ננטרל גורמים לא רציונליים ששולטים במחירן של מניות נישאר עם חישובי שווי שהם מאוד רגישים להנחות שלוקח האנליסט לגבי תוצאות העתיד של החברה והכלכלה, ואלו פשוט אינן ידועות. לפיכך מחירה של מנייה הוא תמיד בגדר משתנה אקראי, וקבלת החלטות בעניינה שייך לתחום קבלת ההחלטות בתנאי חוסר וודאות.

אבל למהבעצם כל זה חשוב? למה צריך להיות מסוגל לחתוך כשמפסידים?

כשהשקעה נחתכת בחצי, התשואה הנדרשת על מנת למחוק את ההפסד איננה 50%, היא 100%, במילים אחרות –  כדי להתאושש מהשקעה שירדה לחצי מערכה צריך השקעה אחרת עבור הסכום שנותר שתכפיל אותו, וזו משימה בכלל לא פשוטה. קל לנו לחשוב שאם השקעה שלא הצליחה מחקה חצי משוויה אז יהיה לה קל גם לעלות חזרה פי שתים, זה לא עובד ככה. העבר איננו אינדיקציה לעתיד, אם מניה ירדה לחצי משוויה זה סימן שציבור המשקיעים סבור שזה כעת שוויה האמיתי לאור האינפורמציה הגלויה היום, אתה צריך לדעת משהו משמעותי שרוב השוק לא יודע או מתעלם ממנו בכדי לחשוב שהמניה הולכת להכפיל את שוויה בקרוב. אבל לרוב במצבים כאלו הסיבות לאמונה שהמניה תכפיל את ערכה הן הסיבות שפורטו ברשימה למעלה. זה מקרה קלאסי בו צריך לשחרר את העבר, צריך להניח שהמניה מעולם לא היתה ברשותך ולנסות להבין האם כדאי להחזיק בה, זה לא קל. מניה שצוללת כשאנו מתעקשים להחזיק בה מייצרת מעיין שירת סירנה שגוררת אותנו איתה למצולות, אני מכיר את התופעה הזו היטב מההשקעה הבוסרית שלי בנפט לפני כמה שנים, השקעה שעד היום לא החזירה אותי לנקודת האל הפסד.

בספרו אמנות הביצוע, (The art of execution) מתאר לי פרידמן שור מחקר שביצע על ביצועיהם של מנהלי קרנות שונים שבידיהם הפקיד כסף להשקעה. פרידמן הבחין במשהו מעניין, הוא הבחין שאצל כולם היחס בין רעיונות ההשקעה המוצלחים לבין אלו שכשלו עמד על פחות מחצי! זה נתון מדהים לאור העובדה שמדובר באנשים שנחשבים למיקצועיים ביותר בתחומם. אבל הנתון המפתיע יותר היה, שלמרות הסטטיסטיקה האומללה, רבים מהם הרוויחו בחשבון הסופי. כשהוא ניגש לבדוק מה גרם לכך הוא הבחין שיש קווי מתאר ברורים שאפיינו את כל אותם מנהלי קרנות שהרוויחו בסופו של דבר – כולם היו מאוד ממושמעים לגבי השאלה מה עושים כאשר השקעה לא מצליחה. לא כולם הגיבו באותה הצורה, אבל המאפיין שאיחד את כולם היה שכולם הגיבו. הם קבעו סט של כללים שהכתיב להם פעולה אוטומטית במקרה של השקעה כושלת והם עקבו אחריו במשמעת של ברזל.

אז איך בכל זאת עושים את הדבר הנכון ?

הפעולה המכאנית שתוכננה מראש ומבוצעת בצורה ממושמעת במקרה בו מניה מפסידה לא מקהה את התחושות הקשות שמתלוות לתהליך, אבל היא כן מבטיחה ביצוע של החלטות נכונות יותר באופן שיטתי. עדיין יהיו מקרים מתסכלים של מניה שנמכרה לאחר הפסד שגודלו נקבע מראש ואז שבה לעלות, מקרים כאלו קרו לי והם מתסכלים, אבל כשיטה, זה מונע את המקרים בהם המנייה ממשיכה לצלול בצורה הרסנית ולגרור אותנו איתה.

פרספקטיבה של טעויות כשכר לימוד –

אחד התרגילים שעוזרים לי להתמודד עם הלחצים הפסיכולוגיים של מכירת מניה מופסדת הוא נקודת השקפה של ההפסד הכספי כשכר לימוד. אני משתדל לתחקר את הטעויות שלי וללמוד מהן. המשקיע הווארד מארקס נוהג לומר שניסיון זה מה שאתה נותר איתו כשלא קיבלת מה שרצית, אני מסכים איתו לחלוטין.

פיזור השקעות –

דרך טריוויאלית אבל אפקטיבית להתמודד עם ההשלכות הפסיכולוגיות של מכירה בהפסד היא פיזור סיכונים. כשהסיכונים שלך מפוזרים דיים קטן הסיכוי שהפסד מהשקעה אחת יהיה גדול במידה כזו שהוא ישבש את שיקול הדעת.

לזכור שיש כאן הימור ושגם הטובים ביותר טועים חצי מהזמן –

אם נחזור לסיפרו של לי פרידמן ניווכח שגם הטובים ביותר בתחום טועים חצי מהזמן, זו פרספקטיבה שעוזרת לנטרל את תחושת הכישלון והאגו הפגוע שמתלווה להשקעה כושלת. צריך תמיד לנסות לזכור שאנו בעסק הזה כדי לעשות כסף ולא כדי להיות צודקים.

סיכום – ללמוד מעולם ההשקעות, ליישם בחיים האישיים.

הסיבות שמצדיקות השתחררות מהחלטות שגויות למרות המחיר הכספי ששולם עליהם תקפות גם מחוץ לעולם הפיננסי, וכך גם התובנות הרלוונטיות לגבי איך להתמודד עם התהליך. מדובר באחד המקרים הנדירים בהם הנסיון שנרכש בתחום ההשקעות תורם גם לאימוץ פרספקטיבה נכונה לחיים בכלל.

 

מודעות פרסומת

2 מחשבות על “לדעת לשחרר

  1. מאמר מעניין ומחכים, תודה.
    ישנה נקודה מרכזית שהיא מאוד בעייתית עם גישת ה-"חיתוך הפסדים" והיא שלא ניתן לדעת איך ליישם אותה בצורה נכונה.
    אם ניקח כל מניה שעלתה במאות/אלפי אחוזים בהיסטוריה אנחנו תמיד נראה זיגזג במחירי המניות.
    מתי המשקיע שרוכש את אותה המניה בתחילת/אמצע דרכה צריך לצאת?
    איך ניתן להבדיל בין זיגזג טבעי (השוק האמריקאי יורד פעם אחת בכל שנה בלפחות 10% מהשיא שלו מ-1900 ועד היום) לבין ירידה שלא תוביל לעליה מחדש?
    משקיע שרואה את אותה המניה שבדיעבד עלתה במאות/אלפי אחוזים יורדת ב-10% וינקוט בגישת "חתוך הפסדים קטנים מהר" לא יישאר בשוק בשביל לקבל את הרווחים העצומים שאותה מניה סיפקה לנו.

    לעניות דעתי הבעיה המרכזית היא שאנשים חותכים את הרווחים שלהם מהר ולא שהם נותנים להפסדים זמן להתאושש.
    ישנם לא מעט מחקרים היסטוריים שנעשו ע"י גופים שונים שמראים שהמשקיע הממוצע לרוב מוכר את המניות/קרנות שהיו מניבות לו תשואות נאות ובמקומן הוא רוכש את המניות/קרנות שהניבו לו תשואות חסר.
    נקודה זו הובילה למחקרים שתומכים בהשקעה בסגנון "קנה והחזק" תחת הנחת המוצא שאם המשקיע רוכש תיק מפוזר דיו שמורכב מחברות יציבות אז החברות הטובות יכפרו על תשואת החסר של החברות הבעייתיות.
    מחקרים אלו התחילו את "תנועת המדדים" שנוקטת בגישה של "קנה הכל ואל תמכור כלום" (קנה את כל השוק ואל תמכור מניות של חברה ספציפית כי היא הניבה ביצועי חסר/יתר).

    אהבתי

  2. אני לגמרי מסכים איתך, כוונת המאמר היתה לתרחישים בהם מניה מסויימת יורדת בסמוך לזמן הקניה שלה בצורה משמעותית. ירידה של 5 או 10 אחוז היא רעש סטטיטסי אך ירידה של 20 אחוז או יותר היא כבר סימן שמשהו השתבש בתזת ההשקעה שלך וצריך לחשב מסלול מחדש, במיוחד אם קנית את המניה כי חשבת שהיא זולה. הנקודה העיקרית במאמר היתה הצורך בתוכנית מסודרת (והגיונית ) לקנייה ומכירה, ומשמעת לדבוק בה. השאלה של מתי מוכרים כשהמנייה מרוויחה היא נושא שלם בפני עצמו, אכן מחקרים מראים שרוב המשקיעים יוצאים מההשקעה מהר מדי ולא נותנים לרווחים להצטבר…

    אהבתי

להשאיר תגובה

הזינו את פרטיכם בטופס, או לחצו על אחד מהאייקונים כדי להשתמש בחשבון קיים:

הלוגו של WordPress.com

אתה מגיב באמצעות חשבון WordPress.com שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת גוגל פלוס

אתה מגיב באמצעות חשבון Google+ שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Twitter

אתה מגיב באמצעות חשבון Twitter שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Facebook

אתה מגיב באמצעות חשבון Facebook שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

מתחבר ל-%s